公司簡介:天瑞公司是專業從事化學分析儀器及應用軟件的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品是基于XRF(X射線熒光光譜分析)技術的能量色散、波長色散光譜儀。公司是國內重金屬檢測儀器廠商的龍頭企業，特別是在電子產品、玩具等應用領域，具有一定的技術和市場優勢。

　　食品安全和重金屬檢測催生新市場《食品中農藥最大殘留限量標準》今年3月1號開始實施，同時重金屬污染的防治工作將是“十二五”期間的一個重點。我們預測食品安全帶來的監測市場達到150億，重金屬治理帶來的檢測市場達到300億，如果按照10%的滲透率，天瑞公司每年有望獲得9億的市場，為目前銷售額的3倍。

　　質譜儀的上市及放量增長催生業績提升:公司作為率先研發并商業量產成功質譜儀的國內分析儀器廠商，其三款質譜產品GC-MS6800、ICP-MS2000、LC-MS1000已部分實現銷售，其在食品農藥殘留檢測、環境水質監測、飼料中阿維菌素檢測方面得到市場的認可。我們認為13年逐步進入規模銷售。

　　有別于市場的看法:我們認為公司12年業績下滑并非惡性，公司在產品單價下調，毛利率略有下降的情況下，收入得以保持，說明銷售量有所增長，同時銷售費用的大幅增長是為13年新產品上線做好鋪墊，公司四季度的收入超過過去兩年任何單季度的收入顯示市場回暖，同時新產品進入銷售，我們認為公司已經進入拐點期，13年由收入增長及費用穩定帶來盈利的大幅提升。

　　估值與評級預期公司12/13/14年業績為0.4/0.64/0.77元，未來三年的復合增速達到34%，給予13年34X估值，目標價21.7元。其可比公司13年平均估值為33倍，公司目前的估值低于可比公司。若剔除公司的利息收入，其12/13/14年經營性業績分別為0.25/0.45/0.58元，考慮每股7元的現金價值，綜合評估，給予目標價21.7元，隱含34%的上升空間，同時若公司并購成功，則有望帶來意外驚喜，首次給予買入評級。