垂直改革主要有兩點(diǎn)影響：一是，政府監(jiān)測(cè)思維由以往“考核誰(shuí)、誰(shuí)出數(shù)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;誰(shuí)考核、誰(shuí)出數(shù)”，地方弄虛作假難以維系，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度提高；二是，上收后由省級(jí)直管，要實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)對(duì)面全部自行監(jiān)測(cè)，人力有限難以覆蓋，通過(guò)第三方運(yùn)維監(jiān)測(cè)系統(tǒng)將是大勢(shì)所趨，第三方監(jiān)測(cè)市場(chǎng)空間加速釋放。2015 年7 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》，生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)之下，智慧環(huán)保市場(chǎng)打開(kāi)。
　　
　　繼去年9 月北京市率先發(fā)文明確征收VOCs 排污費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，截止16 年9月，上海、江蘇、安徽、湖南、四川、天津、遼寧、浙江、河北、山東、湖北、山西、海南，共14 個(gè)省市已相繼出臺(tái)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，全國(guó)范圍VOCs 治理大幕已經(jīng)打開(kāi)。監(jiān)測(cè)行業(yè)龍頭企業(yè)訂單開(kāi)始逐漸落地，伴隨收費(fèi)制度的執(zhí)行深入，該領(lǐng)域的訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　
　　垂直改革利好監(jiān)測(cè)板塊，建議關(guān)注聚光科技(300203,股吧)、先河環(huán)保(300137,股吧)等2015 年是監(jiān)測(cè)行業(yè)變革元年，陸續(xù)出臺(tái)環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)弄虛作假行為處理辦法、實(shí)施監(jiān)測(cè)權(quán)上收等政策。2016 年是各項(xiàng)政策逐級(jí)落地之年，展望未來(lái)環(huán)保稅、排污權(quán)、碳交易等環(huán)保政策決策和運(yùn)營(yíng)都依賴(lài)完備的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，推動(dòng)智慧監(jiān)測(cè)的需求釋放。我們認(rèn)為監(jiān)測(cè)板塊是未來(lái)半年環(huán)保領(lǐng)域最大的政策主題之一。在“建立全國(guó)統(tǒng)一的實(shí)時(shí)在線環(huán)境監(jiān)控系統(tǒng)”預(yù)期下，智慧監(jiān)測(cè)/網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)將全面推廣、未來(lái)仍有排污權(quán)制度 環(huán)境稅等政策預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵。建議重點(diǎn)關(guān)注聚光科技、先河環(huán)保、理工環(huán)科、雪迪龍(002658,股吧)等。
 

先河環(huán)保：內(nèi)生增長(zhǎng) 外延擴(kuò)張，區(qū)域環(huán)保龍頭起航　　

　　公司立足河北，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，訂單基礎(chǔ)雄厚：河北能源消費(fèi)量和鋼鐵行業(yè)產(chǎn)值分別位居全國(guó)第四和第一，過(guò)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致河北地區(qū)污染嚴(yán)重。中央環(huán)保督察也以河北為首站，力度空前，公司有望在河北環(huán)境治理提升的背景下率先受益。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2016 年上半年，公司訂單同比增長(zhǎng)超100%，取得了較快增長(zhǎng)。
　　
　　積極布局網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)，借水質(zhì)監(jiān)測(cè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)是未來(lái)環(huán)境監(jiān)測(cè)發(fā)展趨勢(shì)。2016 年7月，公司中標(biāo)保定網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，金額達(dá)8777萬(wàn)元，是公司在該領(lǐng)域單體最大合同，為公司后續(xù)承接網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)項(xiàng)目打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。水質(zhì)監(jiān)測(cè)方面，我們預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)空間100 億元，遠(yuǎn)期600-800億元。2016年，水質(zhì)監(jiān)測(cè)迎來(lái)爆發(fā)，事季度地表水監(jiān)測(cè)訂單同比增長(zhǎng)近700%。先河環(huán)保訂單在5家龍頭企業(yè)中占比達(dá)29%，公司有望借水質(zhì)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　
　　VOCs 治理最其看點(diǎn)，大額訂單簽訂帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性：到2018年，工業(yè)行業(yè)VOCs排放量計(jì)劃削減330萬(wàn)噸以上。我們測(cè)計(jì)，2016-2018年，VOCs治理空間高達(dá)660億元。公司積極拓展VOCs治理業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)了大風(fēng)量低濃度有機(jī)廢氣凈化、溶劑回收等技術(shù)，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。保定雄縣18億VOCs治理協(xié)議的簽訂，一方面給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)彈性，另一方面，大型VOCs項(xiàng)目的實(shí)施，有助于公司在VOCs治理領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為8.29、10.45、15.04億元，EPS 分別為0.35、0.43、0.63元，同比增長(zhǎng)38.3%、23.5%、47.3%。考慮到公司地處河北的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、環(huán)境監(jiān)測(cè)和VOCs 治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢(shì)、以及公司外延式擴(kuò)張可能性，我們首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

聚光科技：定增窗口開(kāi)啟，ppp推動(dòng)未來(lái)訂單增長(zhǎng)

非公開(kāi)發(fā)行方案獲股東大會(huì)通過(guò)，定增窗口開(kāi)啟。公司8月30日公布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，向李凱、姚堯土非公開(kāi)發(fā)行3000萬(wàn)股公司股票，發(fā)行價(jià)格為24.45元/股，該預(yù)案已獲董事會(huì)和股東大會(huì)審議并通過(guò)。李凱、姚堯土分別為公司實(shí)際控制人的直系親屬，此次方案中各認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)股，且自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)癸@出公司高層對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，同時(shí)定增價(jià)格亦提供了較高的安全邊際。
　　
　　募集資金充足，支持公司發(fā)展戰(zhàn)略。本次非公開(kāi)發(fā)行方案擬募集資金7.3億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，可有效降低公司因項(xiàng)目前期投入大、周期長(zhǎng)，以及應(yīng)收賬款增加帶來(lái)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)亦可加強(qiáng)公司在研發(fā)方面的投入，用以支持公司儀器產(chǎn)品的高端化技術(shù)升級(jí)、研發(fā)VOCs在線監(jiān)測(cè)等新型產(chǎn)品，繼續(xù)保持和提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期。公司環(huán)境監(jiān)測(cè)、實(shí)驗(yàn)室儀器、水利水務(wù)、工業(yè)服務(wù)四大板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均超過(guò)20%。從上半年情況看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11.54%，除環(huán)境監(jiān)測(cè)、水利水務(wù)受訂單收入確認(rèn)影響有所下降外，實(shí)驗(yàn)室儀器營(yíng)收有較大幅度增長(zhǎng)，工業(yè)服務(wù)較去年亦有小幅增長(zhǎng)，其中實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)受益于北京吉天、上海安譜在國(guó)內(nèi)高端儀器與檢測(cè)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力和份額，上半年?duì)I收大幅上漲40.35%。從業(yè)務(wù)板塊占比看，環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及運(yùn)維服務(wù)因單個(gè)訂單金額較大且近年來(lái)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收占比較高，而工業(yè)服務(wù)、實(shí)驗(yàn)室儀器、水利水務(wù)營(yíng)收占比保持在15%左右，相對(duì)均衡，且近三年來(lái)均保持較快增長(zhǎng)。從客戶結(jié)構(gòu)上看，公司在實(shí)驗(yàn)室儀器業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持高端路線，保證優(yōu)質(zhì)的政府客戶訂單，在環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域政府招標(biāo)訂單也超過(guò)50%。公司下屬全資子公司與江蘇省如東經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂的《環(huán)境監(jiān)控預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理信息化平臺(tái)項(xiàng)目》合同，是公司環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)金額最大的一單合同，預(yù)計(jì)年內(nèi)可完成項(xiàng)目建設(shè)并通過(guò)驗(yàn)收，若按五年運(yùn)營(yíng)期平均回收收入計(jì)算，每年可回收收入約6200 萬(wàn)元，相當(dāng)于2015年上半年公司整體營(yíng)收的約8%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期。
　　
　　PPP項(xiàng)目加速，帶來(lái)監(jiān)測(cè)儀器需求增長(zhǎng)。公司已與江山、鶴壁、黃山、章丘等多地政府簽署了包括“智慧海綿城市”、流域治理、生態(tài)環(huán)境綜合治理等在內(nèi)的多項(xiàng)PPP 項(xiàng)目合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)建設(shè)總投資超過(guò)20 億元；此外，國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目的推介不斷加速，國(guó)家發(fā)改委推介的第三批PPP項(xiàng)目中，環(huán)保與水利項(xiàng)目投資額共計(jì)1745.7億元，若按照項(xiàng)目對(duì)監(jiān)測(cè)儀器的需求占總投資的10%考量，僅第三批PPP項(xiàng)目能夠帶來(lái)的環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器需求市場(chǎng)就超過(guò)170億元，我們有理由相信，PPP項(xiàng)目的快速推進(jìn)，在未來(lái)將持續(xù)推動(dòng)環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器需求增長(zhǎng)，公司在監(jiān)測(cè)儀器設(shè)備上的行業(yè)龍頭地位將的到鞏固和發(fā)展。
　　
　　維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們看好公司定增方案窗口開(kāi)啟奠定的股價(jià)安全邊際，以及PPP 模式快速推進(jìn)為公司帶來(lái)的設(shè)備訂單快速增長(zhǎng)。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行股票攤薄影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 EPS 分別為0.71、0.94、1.29，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為44.99、34.39、25.00倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。